第一，10月出口同比12.7%，创年内最高。环比为1.8%，赫然超季节性，历史上10月出口环比确凿均为负增长，往时20年环比均值为-4.5%。这与9月环比低于季节性有一定关系。9月两次台风接连在长三角地区登陆，导致输送排期延后。在前期敷陈中咱们曾经教导，“10月前四周集装箱微辞量增速高于9月，其中可能包含9月台风扰动后的回补”。

第二，9-10月吞并出口同比为7.4%，延续了较快的趋势增速。前10个月出口累计同比为5.1%。11-12月基数抬升，出口同比不排斥会增速下行，但年度出口同比应至少落于4-5%的区间。这少许合适本年环球商业基本面。在中期敷陈《恭候需求侧》中，咱们指出：环球货品商业量增速与我国出口存在统计意旨上的权贵正干系性：出口年同比≈1.94*环球货品商业量+0.34；凭据WTO最新预计的2024年环球货品商业量增长2.6%，我国2024年出口同比约为5.3%。

第三，WTO对于2025年环球货品商业增速的预计为3%傍边。是以，外需基本面尚无减轻迹象，当今主要风险来自于逆环球化。在近期敷陈《商业环境、方式增长与宏不雅经济战术》中，咱们指出出口是咱们分析2025-2026年经济问题时需要推敲的一个要害外生变量，并分析了不同假定下出口对于GDP的影响。一个论断是：如果出口出现下行风险，短期选藏内需延长干系限制；中期选藏工业供给侧干系限制。

第四，从主要出口区域来看，赫然快于全体的是对拉好意思、对俄罗斯出口，同比均在20%以上；其次是对东盟出口的15.8%；对欧洲出口同比为12.7%，快于对好意思日，可能与企业提前搪塞商业战术不祥情趣臆想。对印度出口处于高基数下的双位数负增长区间。

第五，从主要出口产物来看，办事密集型产物出口增速好转，纺织品、服装、箱包、玩物吞并出口同比为9.0%（前值-6.7%）；基数原因，手机出口增速反弹但同比增速依然小幅负增长；手机、集成电路、自动数据措置建树三类电子产物吞并同比增速为9.5%（前值1.6%）。家电出口增速重返22%以上的同比高位，解释9月增速着落可能主如若口岸节律等问题。汽车、船舶出口增速赫然着落，与基数有一定关系，改日趋势仍待证据。

第六，10月入口环比为-3.9%，就季节性水平来说本体上略有改善，往时10年10月环比均值为-8.8%。但因为客岁10月入口一度蓦然好转，酿成高基数，导致本年10月入口同比惟有-2.3%。入口是内需的映射，改日表面上应趋于好转，是否会酿成这一趋势有待不雅察。

第七，当今的宏不雅基本面不错概述为“国际降息但不零落+外需暂时富厚+内需初步触底+逆周期战术不竭落地”，这一组合全体上故意于风险钞票。从基本面角度来说，一是受益于逆周期战术和内需需求侧的限制；二是受益于来岁出口或有风险之下工业供给侧的限制；三是受益于价钱周期底部的限制。在前期敷陈《对于宏不雅面的七点意志》、《本轮稳增长战术有无初步效能：从10月BCI数据不雅测》咱们曾流畅教导：BCI枉然品价钱指数已唐突都平于历史上悉数低点，2021年以来的枉然品量价同程序整的周期可能已近尾端。

以下为正文：

10月出口同比12.7%，创年内最高。环比为1.8%，赫然超季节性，历史上10月出口环比确凿均为负增长，往时20年环比均值为-4.5%。这与9月环比低于季节性有一定关系。9月两次台风接连在长三角地区登陆，导致输送排期延后。在前期敷陈中咱们曾经教导，“10月前四周集装箱微辞量增速高于9月，其中可能包含9月台风扰动后的回补”。

在《9月出口简评》中，咱们指出：一个原因口角常天气的影响。海关总署指出“9月两次台风接连在长三角地区登陆，历史数据也走漏，台风对出口的影响合手续技巧相比长，台风事后船队的排期时时会顺延，出口有所滞后”。征象部门亦指出，本年9月以来秋台风出现的频率较历史同时偏活跃。9月台风给越南经济和出口也带来了影响。

在《高频数据下的10月信济：数目篇》中，咱们指出：罢休10月27日，国内口岸完成货品、集装箱微辞量均值较客岁同时增长4.7%、10.3%（9月同比增速2.2%、7.0%），集装箱数据主要映射国内出口情况。

9-10月吞并出口同比为7.4%，延续了较快的趋势增速。前10个月出口累计同比为5.1%。11-12月基数抬升，出口同比不排斥会增速下行，但年度出口同比应至少落于4-5%的区间。这少许合适本年环球商业基本面。在中期敷陈《恭候需求侧》中，咱们指出：环球货品商业量增速与我国出口存在统计意旨上的权贵正干系性：出口年同比≈1.94*环球货品商业量+0.34；凭据WTO最新预计的2024年环球货品商业量增长2.6%，我国2024年出口同比约为5.3%。

从2024年的出口来看，前4个月是高基数，同时出口累计同比惟有1.1%。5月起基数缓缓着落，出口单月和累计增速逐步抬升。前10个月累计同比为5.1%。

11-12月再度面对较高的基数，如果趋势动能不变，则同比核心会有一定过程下行。

[1]WTO对于2025年环球货品商业增速的预计为3%傍边。是以，外需基本面尚无减轻迹象，当今主要风险来自于逆环球化。在近期敷陈《商业环境、方式增长与宏不雅经济战术》中，咱们指出出口是咱们分析2025-2026年经济问题时需要推敲的一个要害外生变量，并分析了不同假定下出口对于GDP的影响。一个论断是：如果出口出现下行风险，短期选藏内需延长干系限制；中期选藏工业供给侧干系限制。

在敷陈《商业环境、方式增长与宏不雅经济战术》中，咱们指出：如果2025年出口回到为零增长，则较基准预计情形对于本体GDP连累为0.3个点；更审慎假定下如果出口为-5.0%，则较基准预计情形对于本体GDP的连累为1.0个点。这需要通过内需延长来对冲。粗陋估算，如果枉然在既有假定下晋升1个点，地产投资和制造业投资各晋升2个点，基建投资晋升3个点，则唐突不错对冲后一种情形。9月底以来的本轮稳增长战术在框架上曾经触及到各个条线，比如建树更新和以旧换新、超恒久很是国债、专项债收储、旧改货币化安置，均是绽放式框架，具备视情况进一步加码搪塞的基础。

从主要出口区域来看，赫然快于全体的是对拉好意思、对俄罗斯出口，同比均在20%以上；其次是对东盟出口的15.8%；对欧洲出口同比为12.7%，快于对好意思日，可能与企业提前搪塞商业战术不祥情趣臆想。对印度出口处于高基数下的双位数负增长区间。

10月对好意思出口同比为8.1%，对欧出口同比为12.7%，对日出口同比为6.8%。对东盟出口同比为15.8%，对拉好意思出口同比为22.9%，对俄罗斯出口同比为26.7%。对印度出口同比为-20.1%。

从主要出口产物来看，办事密集型产物出口增速好转，纺织品、服装、箱包、玩物吞并出口同比为9.0%（前值-6.7%）；基数原因，手机出口增速反弹但同比增速依然小幅负增长；手机、集成电路、自动数据措置建树三类电子产物吞并同比增速为9.5%（前值1.6%）。家电出口增速重返22%以上的同比高位，解释9月增速着落可能主如若口岸节律等问题。汽车、船舶出口增速赫然着落，与基数有一定关系，改日趋势仍待证据。

10月纺织品出口同比15.6%（前值-3.4%）；服装出口同比6.8%（前值-7.1%）；箱包出口同比0.4%（前值-15.8%）；玩物出口同比3.1%（前值-8.0%）。

10月手机出口同比为-0.7%（前值-5.2%）；自动数据措置建树同比为15.7%（前值4.2%）；集成电路同比为17.7%（前值6.3%）。10月家电销售同比22.8%（前值4.5%）。

10月汽车出口同比3.9%（前值25.7%）；船舶出口同比13.5%（前值113.8%）。

10月入口环比为-3.9%，就季节性水平来说本体上略有改善，往时10年10月环比均值为-8.8%。但因为客岁10月入口一度蓦然好转，酿成高基数，导致本年10月入口同比惟有-2.3%。入口是内需的映射，改日表面上应趋于好转，是否会酿成这一趋势有待不雅察。

在客岁10月收支口的点评敷陈《出口增速小幅回踩，手机出口权贵加快》中，咱们指出：10月入口数据是一个亮点，入口同比3%，权贵高于前值的-6.3%；而前期入口增速曾经流畅7个月负增长。从主要产物的入口数目增速来看，铁矿砂、钢材、铜、集成电路等同比均有飞腾。入口是内需的映射，入口数据初步好转是一个积极信号。

当今的宏不雅基本面不错概述为“国际降息但不零落+外需暂时富厚+内需初步触底+逆周期战术不竭落地”，这一组合全体上故意于风险钞票。从基本面角度来说，一是受益于逆周期战术和内需需求侧的限制；二是受益于来岁出口或有风险之下工业供给侧的限制；三是受益于价钱周期底部的限制。在前期敷陈《对于宏不雅面的七点意志》、《本轮稳增长战术有无初步效能：从10月BCI数据不雅测》咱们曾流畅教导：BCI枉然品价钱指数已唐突都平于历史上悉数低点，2021年以来的枉然品量价同程序整的周期可能已近尾端。

本文作家：郭磊欧洲杯体育，起头：广发证券，原文标题：《【广发宏不雅郭磊】10月出口与当今宏不雅面》

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